中南传媒(601098.CN)

中南传媒(601098):业绩符合预期 核心主业稳健

时间:21-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入55.16亿元,同比增长33.54%;归母净利润7.64亿元,同比增长19.80%;扣非净利润7.51亿元,同比增长23.34%。其中:2Q21实现营业收入34.20亿元,同比增长31.79%;归母净利润5.01亿元,同比增长15.03%;扣非净利润4.94亿元,同比增长19.67%o发展趋势

核心主业稳健,发行效率提升;教育图书坚挺,主题图书有亮点。1)公司上半年发行业务同比增长26.9%至41.06亿元,我们认为,公司持续拓展线上发行模式,保证了教育类图书的稳健发行,今年春季教育类销售码洋达20.68亿元。此外,公司亦积极跟进主题图书及其他一般图书发行服务,加强本版图书营销,实现一般图书销售码洋9.25亿元。2)出版业务:公司上半年出版业务同比增长11.5%至13.72亿元。一方面,公司继续把稳固有品类出版优势,在细分市场作文/科普/艺术综合板块位列全国零售市场第一;另一方面,公司积极进行主题出版,推出《“三高四新”战略》等百余种具备湖南特色的献礼图书,贡献—定收入。

毛利率略有下滑,新产品及新业务宣传致营销费用增长。毛利率方面,公司1H21毛利率同比下降3.2ppt 至42.4%,我们认为,主要是公司物资、数字出版分部影响,公司一般图书出版业务毛利率提升4.27ppt,成本控制能力较好。费用方面,公司1H21销售费用同比提升31.0%至8.36亿元,二季度同增42.1%至5.31亿元,主要为公司加大对新产品、新业务的宣传力度。战略业务布局多点推进,在手现金仍充沛分红稳定可期。公司公告拟以公开挂牌方式转让博集天卷29%股权(持股比例降至22%),助力其资本化运作,激发其活力;转让成功后,博集天卷将不再并表,公司预计将确认投资收益增厚业绩。此外,公司公告将增资4.38亿元至24.49亿元于中南国家数字出版基地“马栏山园区”建设,将把园区建设成为融演播中心、媒体艺术中心、创业孵化器等于一体的数字出版基地。我们认为,从长期来看,马栏山项目建设将为公司的图书出版融合发展、融媒体建设、互联网教育等方面提供支撑,有利于与公司主业形成协同。此外,截至1H21公司货币资金及交易性金融资产合计近130亿元,我们预计公司将维持高分红以回报股东。

盈利预测与估值

暂不考虑博集天卷股权转让影响,我们维持2021年/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.7倍/9.2倍PE。维持跑嬴行业评级,基于DCF估值法,考虑行业远期竞争不确定性略有提升,我们下调目标价15.5%至13.10元目标价,对应14.5倍2022年PE,潜在58.6%的上行空间。

风险

教材教辅业务政策变化,湖南省中小学生人数增长明显放缓,分红政策低预期,数字化冲击业务。