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中南传媒(601098):高股息出版行业龙头 2019年扣非净利润重回两位数增速

发布时间:2020-04-28    研究机构:海通证券

  公司发布2019 年年报及2020 年Q1 季报。2019 年公司实现营业收入102.61亿元,同比增长7.16%,实现归属于上市公司股东的净利润12.76 亿元,同比增长3.05%;实现扣非归母净利润12.26 亿元,同比增长11.52%,实现经营活动产生的现金流量净额30.86 亿元,同比增长143.27%;公司拟每10股派发现金红利6.2 元(含税),占2019 年度实现的归属于上市公司股东净利润比例为87.29%,以4 月27 收盘价计算,股息率接近6%。受疫情影响,线下图书销售出现下滑,20Q1 公司实现营业收入15.36 亿元,同比下降16.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元,同比下降32.26%。

图书出版:图书市场占有率稳居全国第一方阵,主题图书出版走在前列。2019年公司出版业务收入28.03 亿元,同比增长15.07%,占公司总营收27.32%。

  根据公司2019 年报援引北京开卷数据,2019 年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率2.92%,排名第四;在全国实体店图书零售市场的码洋占有率3.62%,排名第三。细分板块中,作文、科普、传记、艺术综合板块排名全国第一,文学、心理自助板块排名第二,音乐、中国古典文学板块排名第三。旗下出版社以70 周年和“不忘初心,牢记使命”主题教育为工作主线,精心策划《半条被子》、《我和我的祖国》等主题出版重点选题47 种,完成出版35 种,《中国民营经济四十年》等2 本图书入选年度中国好书。

发行业务:创新优化教育服务模式,教辅教材业务回升。2019 年公司发行业务收入75.69 亿元,同比增长8.23%,占公司总营收73.76%。公司旗下湖南省新华书店构建新型教育服务模式,从精品阅读类、主题活动类和学科学习类图书三个向度发力,推动教辅业务回升,2019 年公司教材教辅(发行环节)实现销售量4.49 亿册,同比增长9.21%,销售码洋50.78 亿元,同比增长8.99%。2019 年新华书店新建44 家校园书店直营网点,网点总数达1106家;通过书香机场、书香地铁、书香校园建设推动一般图书销售突破12 亿元。

数字媒体及教育:媒体融合深入推进、数字教育优势提升。2019 年公司红网新型党媒平台建设进入新阶段,品牌影响力增强,全年营收突破3 亿元。公司运营战略性新产品---融媒体中心实施运营,举办一系列大型品牌策划活动;独家经营长沙地铁平面、WIFI 及长沙磁浮快线媒体广告,获得长沙地铁3 号线车厢媒体经营权,致力于实现广告资源最优化。报告期内公司积极整合数字教育资源,旗下贝壳网跻身全国同类平台第一方阵,资源量级达85TB,增长183%,全国范围内建设完成173 个教研站点,注册用户近400 万。

  盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.73 元、0.82 元和0.89 元。参考同行业公司,我们给予公司2020 年18 倍-19 倍动态PE 估值,对应合理价值区间为13.14-13.87 元,维持优于大市评级。

  盈利预测假设。1)公司出版发行中教辅教材占比较高,收入相对稳定,我们预计随着国内疫情的逐步缓解,以及复工复产的有序推进,公司20Q2 出版和发行收入有望触底回升。2)公司物资、印刷、金融服务等收入大体保持稳定,整体毛利率稳中略降。

风险提示:疫情影响图书市场需求,教辅教材政策不确定。

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