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中南传媒(601098):高分红、高股息率效应延续 教材教辅带动筑底回升趋势不改

发布时间:2020-04-28    研究机构:中信证券

  高分红、高股息率效应延续,教材教辅带动筑底回升趋势不改。公司受教辅政策影响逐步消化,教材教辅业务修复带动公司增长引擎,2019 年连续4 个季度实现营收同比增长。公司公告拟每10 股派6.2 元,股息率近6%,近3年股利支付率均超70%,在手现金近130 亿元,占公司市值近70%,19 年经营现金流质量向好。预计Q1 疫情影响不改全年经营修复趋势,继续维持“买入”评级。

  ▍两个效益稳中向好,教材教辅贡献增长引擎:开卷数据显示报告期公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率2.92%,排名第四;在全国实体店图书零售市场的码洋占有率3.62%,排名第三,9 个细分板块进入行业前三,精品图书亮点显著,创造了良好的社会效益。而随着2018Q4 单季营收改善以来,2019 年连续四个季度公司营收均实现同比正向增长,且19Q2 以来营收增幅环比持续改善。

  2019 年公司营收整体增长7.16%,其中出版业务创收28.03 亿元,同比增长15.07%,毛利率提升2.73pcts 达到33.68%,教材教辅业务及一般图书出版业务分别增长14.54%和17.73%,报告期内公司自编教材出版业务增长21.32%且毛利率提升4.38pcts,带动出版业务实现显著复苏;期间公司通过大众阅读市场和校园阅读工程的持续开发,加强各类营销活动,全省连锁门店达到1483 家,推动公司发行业务创收75.69 亿元,同比增长8.23%,其中教材教辅发行业务增长7.22%,一般图书销售突破12 亿元。此外,公司印刷、数字出版及媒体传播、印刷业务营收均实现正向增长。期间公司综合毛利率达到40%(+1.28pcts),出版、发行业务毛利率均有所提升。由于期间宣传推广增多,公司销售费用率同比提升1.47pcts 到14.14%,同时由于政府补助同比减少6500 万元,公司净利率水平下降0.6pct 达到13.72%。期间省内、外业务营收分别增长9.96%和2.78%,省内外联合发力、教材教辅业务的显著增长成为公司业务增长的重要引擎,出版与发行业务的双双改善,奠定公司稳固根基、筑底回升趋势不改。

  高分红高股息率效应延续,19 年经营现金流质量提升:公司公告2019 年10 派6.2 元的现金分红方案,合计分红金额达11.14 亿元,以4 月27 日收盘价计算,股息率水平近6%,股利支付率自2017 年以来稳定在70%以上,近3 年累计现金分红近33 亿元,为股东带来丰厚回报。当前公司账上货币资金规模近127 亿元,占公司总资产的58.4%。受益于销售收现规模提升及财务公司拆出资金影响,报告期内公司现金流质量提升明显,期间经营活动净现金流入30.86 亿元,同比增长143.27%,现金及现金等价物增加16.93 亿元,优于公司创利规模,显示现金流质量提升。

  短期疫情影响20Q1 业绩,预计公司筑底回升态势不改。20Q1 受疫情影响,对公司市场化教辅和图书的销售产生压力,导致期间公司营收同比下降16.54%,归母净利润同比下降32.26%。当前公司教材教辅与一般图书业务良性发展势头确立,且教材与目录教辅等刚性需求明确,预计疫情对全年业绩影响有限。公司一方面坚持做大做强主业,同时积极探索和融入文化产业转型,强化线上与线下结合以及文化金融结合,19 年公司通过品牌电商与旗舰店等模式,实现一般图书线上销售额达到4.93 亿元,占一般图书销售收入的26.18%。围绕富媒体、媒体融合发展积极布局。天闻数媒为教育部首次公布的8 个“智慧教育示范区”中的3 个提供深度服务,旗下数字教育产品覆盖25 个省8000 多所学校,贝壳网聚焦智慧校园产品线和智慧学习产品线打造多元产品矩阵,中南迅智深耕教育质量监测考试服务。公司旗下多个资产围绕教育信息化开展多元布局,有望在教育信息化2.0 时代挖掘增量业务价值。公司于2019 年完成马栏山视频文创产业园项目购地和管理体系方案设计,通过打造马栏山视频文创产业园建设成为文化地标项目,打造聚集新技术与新媒体产业的创新高地。报告期内公司在阅读服务、扩大精品阅读图书销售以及中心门店改造升级等方面可圈可点。

  风险因素:疫情影响持续、政策监管收紧、资产减值风险、原材料价格上升。

  投资建议:受疫情影响,我们调整公司2020-2021 年EPS 预测为0.72/0.82 元(前值为0.75/0.78 元),引入2022 年EPS 预测为0.88 元,当前股价对应PE 分别为14/13/12倍。公司教材教辅业务逐步修复增长,筑底回升趋势不改,一般图书业务继续维持稳健发展,在手现金充裕叠加经营现金流质量提升,当前公司在手现金近130 亿元,占公司市值规模的近70%。近3 年股利支付率均超70%,19 年分红对应最新股价下股息率近6%,20Q1 受疫情影响业绩有所下滑,预计全年业绩修复增长趋势不改,稳健属性叠加高分红高股息率特征凸显,维持“买入”评级。

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