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中南传媒(601098):主业需求刚性、增长稳健 持续高分红

时间:20-04-28 00:00    来源:广发证券

公司披露2019 年报和2020 年一季报,继续保持高分红。(1)2019年实现营收102.61 亿元,同增7.16%;实现归母净利润12.76 亿元,同增3.05%;实现扣非归母净利润12.26 亿元,同增11.52%。(2)2020年Q1,实现营收15.36 亿元,同减16.54%;实现归母净利润2.02 亿元,同减32.26%,主要是因为新冠疫情爆发导致全国各省市推迟开学,教材教辅的收入确认时点延后,同时实体书店的客流量同比减少。(3)计划每10 股派发现金红利6.20 元,对应的分红率为87.29%,根据2020 年4 月27 日收盘价计算的股息率为5.97%。

教材教辅业务稳健增长。2019 年教材教辅发行业务实现营收44.15 亿元,同比增长7.2%。教材教辅出版业务实现营收20.97 亿元,同比增长14.5%;增长驱动力主要来自销量,销量从2018 年的4.24 亿册增长至2019 年的4.89 亿册,增速达到15.52%。

一般图书业务龙头地位稳固。根据开卷信息,2019 年公司在图书零售市场的码洋占有率为2.92%,排名全国第4;11 种图书登上开卷年度畅销榜TOP50,4 种图书登上当当、京东年度畅销榜TOP50。增长驱动力主要来自销量,销量从2018 年的0.35 亿册增长至2019 年的0.42亿册,增速达到19.14%;平均折扣从2018 年的43.73%下降至2019年的39.73%,主要是因为我国图书零售市场的线上折扣整体下行。

投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为13.43/15.21/16.25 亿元,对应的EPS 为0.75/0.85/0.90 元,2020 年4 月27 日收盘价对应的PE 为13.89 X/12.27 X/11.48 X。考虑公司的教材教辅业务从全年来看呈现刚性需求,我们维持公司2020 年的PE估值为18 倍的观点不变,对应公司的合理价值为13.46 元/股,维持“增持”评级。

风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。