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中南传媒(601098):出版湘军 行稳致远

发布时间:2020-02-19    研究机构:中国国际金融

  观点聚焦

  维持跑赢行业

  投资建议

  中南传媒(601098)是国内综合性出版龙头,主营出版发行、媒体经营等综合传媒业务。公司在经历教辅新政后,教材教辅核心业务重回增长轨道,以稳中求进的基调,在聚焦教材教辅业务、创新适应新形势的发行模式、加快拓展图书业务等方面取得较大进步,有望持续取得稳健的增长、并以现金分红的形式持续回报股东。维持跑赢行业评级和目标价15.5 元。

  理由

  出版行业增长稳定,教材教辅市场巨大,一般图书增速快。

  2018 年全国教材教辅占图书零售额比重为63.3%,为第一大品类。在在校学生数量及教育经费支出不断增长的背景下,教材教辅市场近年来保持稳健发展态势。教材教辅弱周期属性显著,受益于义务教育阶段入学人数增加、教育受重视程度提升等因素,我们预计在未来仍将维持稳健增速。

  公司各业务亮点纷呈:1)教材教辅重回增长。随着湖南省教辅专项整治周期基本结束,风险已充分释放,公司近两年通过渠道重建和产品重构积极发展,1~3Q19 业绩恢复增长。中长期看,公司作为省内教材教辅出版发行主体,有望持续受益于教材教辅需求。2)一般图书稳居第一方阵。2018 年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二,文艺、科普等细分板块码洋占有率居第一。3)数字教育锦上添花。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系。

  我们认为,伴随线上教育普及,数字教育业务有望快速发展。

  资产质量健康,高分红带来稳定回报。公司账面资金充裕,无有息负债,现金流状况良好。公司上市以来一直采取符合公司现状的股东回报政策,目前主要是分红,并未采取配股、送股、转股等手段;上市以来每年分红绝对金额持续增加,我们预计未来公司有望维持较高的分红金额。

  盈利预测与估值

  综上分析,我们下调2019/20 年盈利预测5.1%/1.4%至12.74/ 13.80亿元;新引入2021 年盈利预测14.15 亿元。当前股价对应2020/21年15.8/15.4 倍PE。综合DCF 与相对估值法,维持跑赢行业评级与15.5 元目标价,对应2020 年20.1 倍PE,27.4%上行空间。

  风险

  湖南省中小学生人数增速不及预期,教材教辅业务增长低于预期,分红政策不持续,数字教育业务经营不善。

申请时请注明股票名称